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海通国际发布研报称，奥克斯电气（02580）国内市场网批新零售模式下渠道效率优异，海外市场OBM+ODM业务同步推进。全球空调市场规模扩张下，公司成长空间十足，份额亦有望提升。公司2025-2027年计划派息率将不低于75%，参考当前股价及对应净利润假设，25年公司股息率或高于10%，高股息低估值赋予较强安全边际。该行预计公司25-27年EPS分别为1.96元/2.14元/2.45元，对应同比增速达7%/9%/14%，给予公司2025年10xPE估值，折合当前汇率水平，对应公司目标价为21.30港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
海通国际主要观点如下：
空调产品布局完善，产能灵活布局风险有效管控
公司在家空及央空产品端布局完善，产能储备合理。公司海外泰国工厂的设立，扩充了海外产能布局，一方面有效顺应东南亚地区需求的提升，另一方面也为可能存在的出口贸易关税壁垒提供产能调配的灵活度，从而有效管控风险。
中国市场贯彻网批新零售模式，渠道保持高效运作
公司开创网批新零售模式，在中国市场推进线上及线下渠道融合扁平，有效提升渠道效率、管控终端零售价、赋能经销商满足终端需求等。24-25年期间受益于国补政策驱动，公司国内家空销量继续维持增长态势。中长期看，该行认为公司高效的渠道及市场运作模式，将为其继续优于行业的表现奠定基础。
海外市场ODM+OBM同步推进，全球份额有望提升
海外市场方面，公司布局覆盖全球150多个国家与地区，在多地建立销售公司组建当地团队有效开展OBM业务，同时凭借自身优异的研发制造及交付能力，保证ODM订单的稳定增长。当前公司在OBM+ODM双线并行策略下继续保持快速增长态势，亚洲、欧洲、南美业务规模均有亮眼增长，全球市场份额有望继续提升。
内外兼修，收入及利润端有望延续稳健增长
公司在中国市场顺应市场及政策变化，份额维持前五水平，中长期看，公司内销端继续伴随中国空调市场整体更新需求的释放及渗透率的提升维持增长。海外市场方面，公司ODM+OBM业务灵活推进，全球市场业务规模快速扩张。该行认为公司在国内市场的稳健表现以及海外市场的亮眼扩张有望带动整体收入及利润端延续稳健增长态势。
风险提示：市场需求不及预期，行业竞争激烈，原材料及汇率波动风险。
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责任编辑：史丽君
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